A pesar de la rebaja en las tasas de interés que desde hace seis meses está recibiendo el mercado, todavía existe un rezago en su impacto. El significativo incremento de la inflación y el consecuente desanclaje de las expectativas llevaron a que el Banco de la República afrontara una compleja disyuntiva monetaria en 2016. Sin embargo, visibilizando sus credenciales antiinflacionarias, decidió llevar a cabo una política monetaria restrictiva que, de forma oportuna, permitió acotar el fuerte desanclaje de las expectativas de cara al 2018.

Para la Asociación Bancaria y de Entidades Financieras de Colombia, Asobancaria, si bien esta política monetaria procíclica generó preocupación en torno al estado de la demanda interna y la recuperación de los canales de consumo e inversión, una vez el escenario de inflación se tornó más benigno, el Emisor inició un periodo de relajamiento en su política monetaria con el fin de propiciar la reactivación de la actividad económica.

Los mecanismos de transmisión, con algunos rezagos naturales en los segmentos de consumo, han empezado a surtir efectos notorios en las tasas de interés de los segmentos comercial y microcrédito, un hecho que sin duda permitirá dinamizar la demanda agregada.

Sin embargo, con un crecimiento que en 2017 difícilmente superará el 1,8% y una (modesta) recuperación hacia niveles de 2,6% en 2018, muy por debajo del crecimiento potencial (hoy cercano al 3,8%), las inquietudes en torno al carácter expansivo de la política monetaria y al eventual espacio de profundización a la luz de las actuales condiciones monetario-cambiarias se han venido exacerbando.

Según Asobancaria para alcanzar el nivel de crecimiento de 2% anual estimado por el Gobierno se requeriría una tasa de crecimiento de 2,7% en la segunda parte del año, cifra que a todas luces parece lejana dado el lento proceso de recuperación económica.

Con estos resultados y con base en las previsiones de Asobancaria, la economía difícilmente crecería en 2017 por encima del 1,6%-1,8%.

Tasas podrían bajar

Los resultados del Indicador de Condiciones Monetarias, ICM, calculado por Asobancaria señalan, en este escenario, que si bien las condiciones monetarias lucen hoy relativamente neutrales para la actividad productiva, las perspectivas en materia cambiaria y de tasas de interés permitirán que las condiciones monetarias empiecen a moverse hacia terreno neutral-expansivo en el corto plazo, un hecho que se daría en paralelo con un mayor dinamismo en materia crediticia.

Esta trayectoria se daría con mayor celeridad en caso de que la inflación converja más rápidamente hacia el punto medio del rango meta y la tasa de política monetaria encuentre mayores espacios de reducción.

Las previsiones del gremio financiero en materia cambiaria de cara al 2017-2018 crean así un escenario propicio para que una ampliación del estímulo a la actividad económica a través de mayores recortes en la Tasa de Política Monetaria, TPM, en 2018 (hacia niveles de 4,5%) lleve al ICM hacia un terreno más expansivo.

Una TPM real muy por encima de estos niveles podría llevar al ICM hacia una zona de menor estímulo económico (neutral), un hecho que no solo iría en contravía de la naturaleza anticíclica de la política monetaria, sino que comprometería la dinámica de recuperación de la actividad productiva.

Se espera que la tasa de cambio permanezca cercana a los $3.000, lo que crea así un escenario propicio para que una ampliación del estímulo a la actividad económica a través de mayores recortes en tasas de interés en 2018 (hacia niveles de 4,5%) lleve al ICM hacia un terreno más expansivo. Reducciones en la tasa de política monetaria real muy por debajo de estos niveles podrían llevar al ICM hacia una zona de menor estímulo económico (neutral), un hecho que no solo iría en contravía de la naturaleza anticíclica de la política monetaria, sino que comprometería la dinámica de recuperación de la actividad productiva.