Este alto nivel de obligaciones restringe los planes de expansión de las compañías
POR CULPA del incremento en el precio del dólar, el endeudamiento de las empresas que cotizan en bolsa ha aumentado en los últimos meses.
De acuerdo con un análisis del Bancolombia, “las empresas colombianas enfrentan un escenario macroeconómico desafiante con ratios de endeudamiento entre medios y altos, lo que limita la flexibilidad de la gerencia para hacer frente a un retador 2016, algo riesgoso si nuestros supuestos macroeconómicos son peores de lo esperado”.
Sostienen los expertos que “esto toma más relevancia en el escenario del precio del petróleo actual, en el cual a comienzos de 2016 tocamos los niveles más bajos en el WTI (US$28,33 por barril) y Brent (US$28,55 dólares por barril) desde 2001”.
Indican los investigadores que “el ratio actual deuda neta/Ebitda para el mercado de valores colombiano permanece por encima de 3x (tres veces lo esperado), que no es alto para un año de estabilidad macroeconómica, pero dadas las circunstancias actuales mencionadas anteriormente podría ser una fuente de riesgo a corto plazo. Este alto nivel de apalancamiento restringe los planes de expansión de las empresas colombianas, lo que nos lleva a esperar un 2016 de consolidación más que expansión, con total compromiso en programas de ahorros de costos buscando proteger la rentabilidad”.
Excluyendo el sector petrolero, cuya deuda neta se ha quintuplicado en los últimos tres años, otros sectores también han visto aumentar su ratio de apalancamiento, pasando de una deuda neta de 16,5 billones de pesos en el primer trimestre de 2013 a 35 billones de pesos en el tercer trimestre del 2015, de forma que su ratio de apalancamiento con el sistema financiero ha aumentado más del doble, algo riesgoso bajo el actual entorno macroeconómico”.
Operaciones
Sostienen los analistas del Bancolombia que “este alto ratio de apalancamiento se produjo por la fuerte expansión internacional con operaciones clave: Éxito compró GPA en Brasil y Libertad en Argentina, por 1,8 billones de pesos; Nutresa, adquirió TMLUC y Grupo El Corral; Cementos Argos obtuvo los activos de Vulcan Materials en EE.UU. y los de Lafarge en Honduras y Celsia adquirió los
activos de GDF Suez en Panamá y Costa Rica por 840 millones de dólares, entre otros”.
“Además, otra conclusión importante que encontramos es que las empresas que no tienen cobertura de su deuda denominada en dólares sufrirán más en su P&L, teniendo en cuenta que la tasa de cambio en Colombia debe mantenerse por encima de los $3.100 durante el año, mientras que el promedio de todo 2015 fue de $2.743, y de $2.485 en el primer semestre del 2015, lo que significa que los resultados financieros deben tener una presión a la baja sobre todo durante el primer semestre de 2016”, añaden los analistas.
Sin embargo, como todos los movimientos cíclicos de la economía, esta presión a la baja sobre el PIB colombiano se desvanecería a medida que el año avance, ya que nuestras expectativas para 2017 plantean una tasa de crecimiento del PIB por encima del 3%, lo que cambiará la forma en que las empresas lucen a los ojos de los inversionistas, lo que significa que podrían encontrarse buenas opciones de inversión en el mercado de valores colombiano.
La pregunta clave a responder a través de este análisis, es si las compañías requerirán incrementar su endeudamiento para el año 2016. “En este sentido, nuestros cálculos sugieren que Celsia, Canacol, y Ecopetrol, son las compañías que presentarán un flujo de caja libre negativo. Esto significa que la operación no generará los suficientes recursos para cubrir sus necesidades de inversión y capital de trabajo. Sin embargo, en el caso de Canacol y Ecopetrol, creemos que los riesgos están contenidos por su posición de caja. En el caso de Celsia, creemos que el impacto de El Niño perjudicará sus resultados financieros, como ocurrió en el tercer trimestre del 2015”.
Esta situación derivaría en una generación negativa de flujo de efectivo, principalmente en su filial EPSA, donde esperamos un FCF negativo de $133.023 millones.
Los analistas del Bancolombia sostienen que “la mayor parte de las empresas colombianas se encuentran en el límite superior de sus ratios de apalancamiento lo que les deja poca capacidad de maniobra para posibles operaciones de M&A en 2016. Debido a esta situación, creemos que 2016 será un año de consolidación, reestructuración interna y sinergias, en preparación para un 2017 que traería un escenario macroeconómico diferente.
Aseguran los expertos que “hay dos empresas con ratios por encima de sus rangos normales, Celsia con una deuda neta/Ebitda de 5,66x y Avianca Holdings, con una deuda neta/Ebitdar de 6,23x, lo que puede llevar a una rebaja potencial de su calificación de crédito actual, aumentando el costo de financiación y el riesgo asociado a su liquidez. Sin embargo, creemos que Avianca está en una mejor posición debido a su alto nivel de efectivo a la mano (US$585 millones), suficiente para hacer frente a los retos de 2016”.